士兰微(600460)：收入增速稳定但仍然录得亏损

发布时间：2023-09-22 10:48:36 来源：吞吞吐吐网 作者：焦点

快速增长的士兰速稳IGBT（1H23 同比增长超过3 倍）智能功率模块IPM 推动2Q23 收益环比增长17%。

   我们预计2023 年将是微收士兰微业绩下滑的第二年，纯利润很有可能降低一半以上，入增仍虽然收益将实现两位数增长。亏损

   保持“拥有”定级，士兰速稳下降股价预测至23.50 元（根据35 倍2024 年P/E）。微收

   2Q23 销售业绩回望：在智能功率模块IPM 和IGBT 强悍市场需求的入增仍推动下，2Q23 收益环比增长17%/同比增长10%至24.09 亿人民币，亏损稍高于Wind 一致预期。士兰速稳但是微收，充分考虑消费电子要求恢复慢于预估，入增仍造成持续不断的亏损价钱压力相对较低的生产量，2Q23 利润率环比下跌3.7％/同比减少8.3 ％至22.5%，士兰速稳与2020 年水准类似。微收对于2023 年年底因价钱不断承受压力，入增仍对毛利率市场前景带来不利危害持谨慎态度。因公司资产公允价值变动产生亏本3.74 亿人民币，造成2Q23 取得亏损2.55 亿人民币，是2020 年以来第一次一季度亏本。

   商品加快上量，推动营收增长：2023 前半年IGBT 收益（包含分立器件和输出功率集成系统PIM 控制模块）同比增长超过3 倍以上5.9 亿人民币，体现出士兰微不断向国际市场转型的勤奋（工业与新能源市场占公司电源电路/元器件制成品销售额占比约30%）。我们预计2023 年年底混合动力电动汽车占有率的上升有希望推动企业IGBT 收入增加，由于自行车的商品需求量将会增加。结合公司中报信息内容，公司现阶段2 万片/月的12 寸IGBT 生产能力能够支持其将来的市场拓展，而持续不断的商品上量能够提升其12 寸生产线的营运能力。除此之外，SiC 控制模块兼容车辆主驱运用（现阶段6 英尺SiC 芯片生产生产能力为3 千片/月；总体目标依然要在2023 年末做到6 千片/月）依旧是企业在今年的的核心。除此之外，2023 前半年IPM 收益同比增长超过42%至rmb9.4 亿人民币，销售量同比增长51%，说明士兰微伴随着要求恢复扩大其在家电行业市场占比。凭着企业IPM 在家电领域内的领先水平，士兰微的IPM 也用于车载空调/工业类电机驱动器，需求量做到60 万颗/560 万颗。

   财务预测升级：虽然环境分析充满激情，我们预计士兰微今年将完成~10%的收入增加，并把2023 年/24 年/25 收入预测调整 1%/ -1%/ -1%。充分考虑利润率下降和非营利性亏钱的不良影响，我们将要 2023 年/24 年/25 年净利润预测分析各自下降 8%/2%/4%。

   保持“拥有”定级，下降股价预测至23.50 元：大家一个新的股价预测根据35 倍2024 年P/E（先前为40x），还是处于2015-17 年股价交易区间的中低端，那时士兰微进到往上恢复环节。大家保持“拥有”定级，虽然对于我们来说士兰微的产能逐渐上坡有希望得益于隐性需求恢复，但我们并对定向增发目标完成后可能稀释每股收益表明慎重。

   风险防范：下行压力--下游产业要求大跳水，销售市场市场竞争激烈，开发进度推迟，生产能力项目建设进度推迟。上行风险--下游产业要求优于预估，企业产品进度竞争能力优于预估，生产能力项目建设进度优于预估，生产制造生产能力急缺的情形下企业已有生产能力发挥特长。

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