事情：2023 年8 月29 日，凯莱凯莱英公布2023 年中报销售业绩。分业上半年度公司实现营收46.22 亿人民币，定增同比下降8.33%；归母净利润16.86 亿人民币，长盈同比下降3.09%；扣非净利润15.68 亿人民币，利能力持同比下降7.72%。续改单一季度看，凯莱公司Q2 完成收益23.72 亿人民币，分业同比下降20.37%；归母净利润10.56 亿人民币，定增同比下降14.88%；扣非净利润9.50 亿人民币，长盈同比下降21.64%。利能力持

   小分子水业务流程稳中有升，续改大订单交付接近尾声。凯莱上半年度小分子水CDMO 收益40.87 亿人民币（-11.99%），分业去除大订单后收益21.42 亿人民币（ 32.96%）。定增分版块，临床医学CDMO 收益8.59 亿人民币（-11.21%）；商业化的CDMO 收益32.27 亿人民币（-12.20%），去除大订单后收益同比增加61.17%。公司和美国某大型医药企业签署的93 亿大单中，上半年度进行约19.45 亿人民币，剩下约2.14 亿人民币订单信息将于后半年交货进行。新项目漏斗效应不断呈现，上半年度进行小分子水CDMO 新项目310 个，在其中商业化的新项目34 个、临床三期52 个。上半年度临床三期新项目完成收益8.59 亿人民币，去除特殊抗病毒治疗新项目危害后同比增加7.23%，公司在临床三期中储备了GLP-1、KRAS、LAK、TYK2 等潜在性重磅消息靶标新项目，具备获得重磅消息商业化的订单信息的发展潜力。上半年度商业化的CDMO 利润率59.11%，同期相比提高10.92pp，运营效率持续改进。

   创新业务成为增长点，体系建设和客户开拓快速升级。上半年度新起服务项目经营收入5.31 亿人民币，同比增加34.89%，在其中：1）生物大分子有机化学收入增加29.58%，承揽45 项新新项目，寡核苷酸经营收入同比增加超76%，活性多肽新承揽9 个重点；2）临床医学CRO 收入增加26.59%，新增加签定151 个项目合同；3）中药制剂经营收入提高34.63%，成功实施43 个重点；4）高分子化合物CDMO 收入增加160.85%，在手订单43 个，将来各种偶联反应药品订单信息收益将不断提升；5）持续反映技术性对外开放导出业务流程新增加8 个重点，合同总金额超1 亿人民币；6）合成生物技术业务流程收到订单信息70多个，得到并进行第一个酶演变订单信息。

   有机化学生物大分子生产能力不断改建，全年度在手订单有希望企稳回升。有机化学生物大分子专享生产线1 于上半年度成功建成投产，合理布局10 条寡核苷酸小试-商业化的生产流水线，生成生产能力500kg/年；活性多肽商业化的基本建设正在加速，预估2024 前半年固体生成总生产能力将突破10000L，可以满足百斤级固体活性多肽商业化的生产需要，目前小分子水反应罐也可以达到高效液相活性多肽商业化的生产需要。现阶段公司在手订单9.1 亿美金，伴随着国外投资融资转暖与创新要求提高，全年度在手订单有希望企稳回升。

   投资价值分析： 我们预计2023-2025 年公司归母净利润分别是30.84/31.49/40.18 亿人民币，相匹配PE 分别是16/15/12 倍，保持“强烈推荐”定级。

   风险防范：提供服务的关键生物药股票退市或者被规模性招回风险性、临床阶段新项目经营风险、关键技术人才流失风险性、政策调整风险性、汇率风险等。