中国中免(601888)：2Q23利润15.7亿增13.9% 毛利率同比改善

发布时间：2023-09-22 10:50:01 来源：吞吞吐吐网 作者：百科

中国中免8 月25 日公布2023 年年中汇报。中国中免增毛1H23 营业收入358.58 亿人民币，利利率同比增加29.68%，润亿归母净利润38.66 亿人民币，同比同比减少1.83%，改善扣非归母净利润38.54 亿人民币，中国中免增毛同比减少1.87%。利利率权重计算平均净资产收益率7.61%，润亿同比减少4.94pct，同比经营活动产生的改善现金流量净收益85.73 亿人民币，同比增加120.09 亿人民币。中国中免增毛全方位摊薄EPS为1.87 元，利利率扣非摊薄EPS 为1.86 元。润亿在其中2Q23 营业收入150.89 亿人民币，同比同比增加38.83%，改善归母净利润15.65 亿人民币，同比增加13.86%。

    点评及投资价值分析：

    1. 1H23 收益358.58 亿人民币，同期相比增29.68%，2Q23 利润率同比 3.83pct。

    中国中免1H23 营业收入358.58 亿人民币，同比增加29.68%。在其中：①按各分部：

    1H23 三亚市内免税店收益168.76 亿人民币，同比增加9.91%；海免企业收入28.09亿人民币，同比降低18.78%；日上上海收益81.97 亿人民币，同比增加50.30%。1H23 公司实现利润率30.61%，同比减少3.37pct。②按业务流程：企业免税政策经营收入239.56亿人民币，同比增加47.89%，占产品销售利润比例是66.86%，同期相比提高8.11pct；有税经营收入116.78 亿人民币，同比增加4.70%。我们判断，伴随着线下推广客流量恢复，企业免税政策业务流程获得快速修补。

    企业2Q23 营业收入为150.89 亿人民币，同比增加38.83%。企业2Q23 利润率为32.83%，同比减少1.12pct，环比提升3.83pct。我们判断根本原因企业搞好价钱综合，提升非价格营销方式，综合性折扣优惠有一定的下挫，及其免税政策业务流程占有率提高。

    2. 1H23 期间费用率同比增加1.82pct，2Q23 期间费用率同比增加4.52pct。

    1H23 企业期间费用率13.73%，同比增加1.82pct。在其中：①营业费用：为42.74 亿人民币，同比增加126.06%，销售费用率为11.92%，同比增加5.08pct，根本原因关键飞机场客流量修复造成租赁费提升及同期相比租金减免危害数量比较低。②期间费用：1H23 公司管理费用10.07 亿人民币，同比增加16.46%，管理费用率为2.81%，同比减少0.32pct，根本原因新店开张造成工资薪金成本增加。③销售费用：1H23企业财务收入3.57 亿人民币，1H22 为花费5.39 亿人民币，根本原因是报告期汇兑收益提升。

    2Q23 期间费用率18.16%，同比增加4.52pct。在其中：①营业费用：2Q22 企业营业费用22.26 亿人民币，同比增加418.60%，销售费用率为14.75%，同比增加10.80pct。我们判断，营业费用额度提升根本原因线下实体店经营修复房租提高。②期间费用：2Q22 公司管理费用5.61 亿人民币，同比增加29.26%，管理费用率为3.71%，同比减少0.28pct。③销售费用：2Q23 企业财务收入0.47 亿人民币，2Q22 销售费用为6.19 亿人民币，我们判断2Q23 企业获得财务收入根本原因本期获得利息费用2.21 亿人民币。

    3.知名品牌、方式、供应链管理不断优化。

    方式多方位合理布局。截止到1H23 期终，成立公司约200 家包括九大类别的免税商店，遮盖超出100 座城市，并不断进行各渠道布局扩大：①海南省：报告期，三亚国际免税城一期2 号地新项目商业服务一部分完成平屋面圆顶封闭式、装饰设计建筑幕墙及精装房样板段竣工，酒店餐厅一部分运行地底主体结构施工；三亚国际免税城二期（河心岛新项目）进一步优化商业定位，重点推进新项目翻新装修及重奢知名品牌引入；三亚国际免税城三期（帝印合资企业新项目）有序推进建筑方案设计及土方作业；海口市国际免税城新项目土地二（悦领湾新项目）完成工程验收，别的土地按照计划稳步推进中；三亚凤凰国际机场法式花园新项目有序推进，搞好开张经营提前准备。

    ②港口：企业成功中标天津滨海国际机场、大连周水子机场、 云南省天保口岸、云南省瑞丽口岸、云南省畹町港口等免税商店及成都双流国际机场T2 候机楼国际性精品区有税集成项目承包权。③市区：企业高度关注市区店政策动态，积极推动市区店调查、开店选址、精准定位、规划等工作中。④国外：稳步推进国外业务开拓及免税政策承包权投标过程，取得成功获得菲律宾马尼拉吴哥国际性机场免税店承包权。

    不断强化知名品牌和供应链优点。①知名品牌：企业与国际超出1300 个著名品牌设立了战略合作关系，线上app于1H23 引入了国潮品牌香化、家居百货、宠物饲料等90 多个知名品牌。②货运物流：企业在大连、青岛市、上海市、深圳市、三亚、中国香港和北京建立了遍布全国的7 大海关监督物流配送中心。③会员制度：不断优化大会员管理系统，执行中免商城积分新政策，截止到1H23 期终，企业VIP数量已经超过2800 万。

    4.升级对这个行业与公司的分析。

    领域：7 月海南离岛免税销售环比企稳回升。①7M23 日均海南离岛免税日均销售总额同比6M23 10.8%。据光明日报百度百家，1-7M23，海口海关共管控离岛免税销售额289.3亿人民币，免税购物总数419.9 人次，免税购物产品数量3403 千件。由此测算，7 月离岛免税额度买东西额度、人数、客单量分别是26.4 亿人民币、46.6 数万人、5670.6 元，各自同期相比降33.7%、2.0%、32.3%，日均销售总额、人数、客单量同比6M23 各自 10.8%、 11.0%、-0.2%。②转换率稳中有进。根据7 月海南离岛客流量测算7M23 海南省免税购物转换率17.8%（免税购物人数/出港人流量），同期相比降7.8pct，同比6M23 降1.9pct。但要注意的是，7M23海南省未满十八岁游客占有率大幅度提升，参照三亚旅游营销推广局公布的三亚未满十八岁入港游客数据信息，大家测算6M23、7M23 去除未满十八岁后海南离岛免税转换率分别是23.7%、24.9%，7M23环比提升1.1pct，转换率展现企稳回升趋势。对于我们来说，伴随着严厉打击网上代购主题活动取得一定取得成功，海南离岛免税进到散客旅游占有绝大部分的健康状况，由于居民收入水平的恢复，海南离岛免税销售总额有希望随着回暖。

    中国中免：免税政策领头享多种催化反应。对于我们来说，企业在下列方式有望持续修补：①海南省：伴随着7 月免税政策市场销售企稳回升，2H23 多项目建设有希望推动海南省市场销售再次提温；②飞机场：伴随着国际性客流量逐渐恢复，企业飞机场方式有希望逐渐恢复；③费率：若货币升值，企业产品成本有希望降低，盈利增加量有希望释放出来。对于我们来说，公司为龙头企业，在经营规模、合理布局、供应链管理上父更具优势堡垒，预计在疫后修补环节释放出来修补弹力、在中远期销售市场扩充中占有领先水平。

    充分考虑企业上半年度毛利率承受压力，大家下降企业2023-2025 年归母净利润各自至72.28亿人民币、93.87 亿人民币、121.08 亿人民币（原是120.42/167.87/221.14 亿人民币），各自同比增加43.70%、29.86%和28.98%，EPS 分别是3.49 元、4.54 块和5.85 元（原是5.82/8.11/10.69 元）。

    参照可比公司，充分考虑企业在免税行业的行业地位稳定、疫后修补弹力比较大，给与企业30 倍EV/EBITDA，测算每一股股价预测144.14 元/股（原股价预测232.83 元/股，2023 年40 倍 PE，-38%），保持“好于大市”定级。

    风险防范。地缘政治风险风险性，消费水平修补大跳水风险性，销售市场市场竞争激烈风险性。

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